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古井贡酒:势能持续提升 业绩弹性释放

2019-10-28 08:50  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司19Q3收入利润增长11.9%/35.6%,业绩超出市场预期。Q3收入增速环比19H1放缓,主要系去年高基数及公司主动控制发货节奏所致,Q3利润超出预期,主要系销售费用率下降所致。我们认为,公司逐步进入省内份额收割期,受益“集中+升级”两大逻辑,未来三年收入有望保持高增,利润端方面,升级+控费,业绩弹性释放值得期待。维持19-20年EPS 4.59、5.50元,当前对应20年估值仅为19X,安全边际较高,维持一年目标价138元,对应20年25X,重申“强烈推荐-A”评级。

报告正文

19Q3收入利润增长11.9%/35.6%,业绩超出市场预期。公司19年前三季度收入82.03亿,同比+21.31%,归母净利润17.42亿,同比+38.69%,扣非归母净利润16.1亿,同比+32.04%。公司19Q3收入22.15亿,同比+11.91%,归母净利润4.93亿,同比+35.78%,扣非归母净利润4.44亿,同比+28%,业绩超出市场预期。19Q3末预收款8.9亿,同比-20.11%,环比增加3.72亿,Q3销售回款29亿,同比-5.4%,经营净现金流12亿元,同比-35.8%,主要系三季度采购增加、职工工资及支付的税费增加所致。

人工成本上升&部分促销费用转为货折形式致毛利率略有下降,销售费用率下降推升净利率。公司19年前三季度毛利率76.31%,同比-1.62pct,19Q3毛利率75.19%,同比-2.09%,在产品结构持续升级背景下(草根调研反馈,三季度古8及以上产品继续保持较高增速,古5和献礼个位数增长,结构持续升级,预计古8及以上占比超30%),毛利率下降主要系两个原因:1)人工成本上升;2)部分促销费用转为货折形式对毛利率也有所影响。19Q3销售费用率25.84%,同比-7.27pct,主要系综合促销费减少所致,公司二季度以来逐渐减少随量费用投入,中秋旺季费用投放也相对较少,未来公司会逐步取消随量费用,改为货折形式,19Q2管理费用率(含研发)7.51%,同比-0.73pct,税金及附加比率15.33%,同比+2.08pct,费用率下降推升净利率提升3.99%至22.86%。

Q3收入增速环比19H1放缓,主要系去年高基数及公司主动控制发货节奏所致,百亿目标预计顺利完成。公司Q3收入增速环比上半年放缓,主要两个原因:一是去年同期基数较高,二是Q3公司主动控制发货节奏,草根调研反馈,公司三季度发货节奏整体较为平稳,当前已基本完成全年任务,旺季动销良性,节后经销商库存低于去年同期,价格也较为坚挺,全年百亿目标预计顺利完成。

步入省内份额收割期,升级+控费,业绩弹性逐步释放。草根调研反馈,今年以来,古井省内表现愈发强势,从合肥城区向合肥周边市场逐步扩散,相较省内竞品,古井营销更为狼性,省内市占率加速提升,Q2及Q3收入增速放缓是公司主动控制的结果,前三季度收入仍保持较高增速。当前公司库存合理、价盘稳定。我们认为,公司当前进入市场份额快速收割期,收入预计将继续保持较高增长。利润端方面,一是受益于产品结构升级,古8及以上继续保持高增长,二是受益于费用优化,公司内部加强费用有效控制,今年以来逐步减少随量费用投入,优化费用结构,同时10月1号之后SAP系统上线,公司内部效率进一步提升,未来费用率有望继续下行,业绩弹性值得期待。

业绩超出预期,当前估值安全边际较高,重申“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司逐步进入省内份额收割期,受益“集中+升级”两大逻辑,未来三年收入有望保持高增,利润端方面,升级+控费,业绩弹性释放值得期待。维持19-20年EPS 4.59、5.50元,当前对应20年估值仅为19X,安全边际较高,维持一年目标价138元,对应20年25X,重申“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。

    关键词:古井贡酒 三季报 白酒股  来源:招商食品饮料  杨勇胜 李泽明
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